企业发展能力分析

概念：企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。 一、企业的发展能力分析的思路: 以价值衡量企业发展能力的分析思路。

1、企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率。

通常用净收益增长率来近似地描述企业价值的增长，并将其作为企业发展能力分析的重要指标。

净收益增长率是指当年留存收益增长额与年初净资产的比率。 2、净收益增长率的因素分析:

净收益增长率=留存收益增加额÷年初净资产=当年净利润×(1-股利支付比率)÷年初净资产 =年初净资产收益率×(1-股利支付比率) =年初净资产收益率×留存比率 。该公式表示企业在不发行新的权益资本并维持一个目标资本结构和固定股利政策条件下，企业未来净收益增长率是年初净资产收益率和股利支付率的函数表达式。企业未来净收益增长率不可能大于期初净资产收益率。

从上式可以看出，企业净资产收益率和留存比率是影响企业净收益增长的两个主要因素。净资产收益率越高，净收益增长率也越高。企业留存比率越高，净收益增长率也越高。

由于净资产收益率的重要作用，在实际运用中经常把净收益增长率扩展成包括多个变量的表达式，其扩展式为:

净收益增长率(g)=年初净资产收益率×留存比率 =年初总资产净利率×(总资产÷净资产)×留存比率 =年初总资产周转率×销售净利率×年初权益乘数×留存比率。综上，企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的速度每年增长(该增长率是可持续增长率)，当企业增长速度超过g时，上述四个比率必须改变，也就是企业要超速发展，就必须要么提高企业的经营效率(总资产周转率)，要么增强企业的获利能力(销售净利率)，或者改变企业的财务政策(股利政策和财务杠杆)，也就是说企业可以调整经营效率、获利能力及财务政策来改变或适应自己的增长水平。

在实际情况下，实际的净收益增长率与测算的净收益增长率常常不一致，这是因为上述四项比率的实际值与测算值不同所导致的。当实际增长率大于测算增长率时，企业将面临资金短缺的问题;当实际增长率小于测算增长率时，企业存在多余资金。

3、评价

以净收益增长率为核心来分析企业的发展能力，其优点在于各分析因素与净收益存在直接联系，有较强的理论依据;缺点在于以净收益增长率来代替企业的发展能力存在一定的局限性，企业的发展必然会体现到净收益的增长上来，但并不一定是同步增长的关系，企业净收益的增长可能会滞后于企业的发展，这使得我们分析的净收益无法反映企业真正的发展能力，而只能是近似代替。

二、影响企业价值增长的因素: 1、销售收入 2、资产规模 3、净资产规模 4、资产使用效率 5、净收益 6、股利分配

三、企业发展能力分析指标: 一）、销售增长率

销售增长率是指企业本年销售增长额与上年销售额之间的比率，反映销售的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。其计算公式为:

销售增长率=本年销售增长额÷上年销售额 =(本年销售额-上年销售额)÷上年销售额 二）、销售增长率分析

销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提。

该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。 三）、销售增长率与资金需求关系的讨论

由于企业要以发展求生存，销售增长是任何企业都要追求的目标。企业增长的财务意义是资金增长。在销售增资时企业往往需要补充资金，这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。销售增长得越多，需要的资金越多。

1、从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：

（1）完全依靠内部资金增长。有些小企业无法取得借款，有些大企业不愿意借款，他们主要是靠内部积累实现增长。内部有限的财务资源往往会限制企业的发展，使其无法充分利用扩大企业财富的机会。

（2）主要依靠外部资金增长。从外部筹资，包括增加债务和股东投资，也可以实现增长。但主要依靠外部资金实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；通过增发股票等方式增加股东投资，不仅会分散控制权，而且会稀释每股收益，除非追加投资有更高的报酬率，否则不能增加股东财富。

（3）平衡增长。平衡增长，即保持目前的财务结构和鱼刺有关的财务风险，按照股东

权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长。

2、销售增长率与外部融资的关系 （1）外部融资销售增长比

既然销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和筹资需求之间就存在某种函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定销售增着那个下的筹资需求。假设他们之间成正比例关系，换言之，两者之间有稳定的百分比（代表每增加1元销售收入需要追加的外部融资额）该百分比也称为“外部融资占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”。

假设可动用的金融资产为0，经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变，则计算公式如下：

外部融资额=经营资产销售百分比*销售收入增加—经营负债销售百分比*销售收入增加—预计销售收入*预计销售净利率*（1—预计股利支付率）

式中的经营资产销售百分比和经营负债销售百分比，可以按通用财务报表的数据计算确定，也可以按管理用财务报表的数据计算确定，后者应该更准确。

两边同除以“销售收入增加”，则有：

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比—经营负债销售百分比—[(1+增长率)/增长率]*预计销售净利率*（1—预计股利支付率）

外部融资额=外部融资销售增长比*销售增长额

外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额，而且可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响。

例如外部融资销售增长比是负数，说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金可

用于增加股利或进行短期投资。

如果有通货膨胀率，则销售额含有通胀的增长率为=（1+通货膨胀率）*（1+销售增长率）

即使销售增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失，即因通货膨胀带来的名义销售增长x计算的外部融资额。

（2）、外部融资需求的敏感分析

外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。

（3）内含增长率

销售增长引起的资金需求增长，有三种途径满足：一是动用金融资产；二是增加内部留存收益；三是外部融资（包括借款和股权融资，但不包括经营负债的自然增长）。如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，这将限制销售的增长。此时的销售增长率为“内涵增长率”。

假设外部融资为零：

0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[(1+增长率)/增长率]*预计销售净利率*（1-预计股利支付率）

（4）可持续增长率

可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。

可持续增长的假设条件如下：

1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；

2）公司资产周转率将维持当前水平；

3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； 4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； 5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。

在上述假设条件成立的情况下，销售的增长率与可持续增长率相等。公司的这种增长状态，称为可持续增长或平衡增长。在这种状态下，其资产、负债和股东权益同比例增长。

6）可持续增长率的计算：

根据期初股东权益计算可持续增长率，限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债和股东权益）。在不增发新股，不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的是股东权益增长。因此，可持续增长率的计算公式可推倒如下：

可持续增长率=股东权益增长率 =股东权益本期增加/期初股东权益

=（本期净利润*本期利润留存率）/期初股东权益 =期初权益本期净利率*本期利润留存率

=本期净利润/本期销售收入*本期销售收入/期末总资产*期末总资产/期初股 东权益*本期利润留存率

=销售净利率*总资产周转次数*期初权益期末总资产乘数*利润留存率

应注意，此处的“权益乘数”是用“期初股东权益”而非“期末股东权益”计算，其余比率均采用本期发生额或期末数计算。

7）根据期末股东权益计算的可持续增长率

可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生额计算，而不是用期初数。其推倒过程

如下:

由于：在可持续状态下资产负债表项目平衡增长， 所以：可持续增长率=股东权益增长率 =股东权益本期增加/期初股东权益

由于：可持续状态下企业所有者权益增加智能靠内部留存， 所以：股东权益本期增加=期末权益-期初权益 =本期留存收益增加

=本期净利润*本期利润留存率

所以：可持续增长率=（本期净利润*本期利润留存率）/期初股东权益 =（本期净利润*本期利润留存率）/（期末权益-本期净利润*本期利 润留存率）

将分子和分母同时除以期末权益

可持续增长率=（权益报酬率*本期利润留存率）/（1-权益报酬率*本期利润留存率） =（销售净利率*资产周转率*权益乘数*本期利润留存率）/（1-销售净利率* 资产周转率*权益乘数*本期利润留存率） 8）可持续增长率与实际增长率

实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析两者差异，可以了解企业经营效率财务政策有何变化。

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，它和实际增长率之间有如下联系：

如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下，则实际增长

率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去，可称之为平衡增长。当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场接受。

某一年的公式中的四个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超长增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这四个财务比率，也就不可能使超长增长持续下去。

如果某一年的公式中的四个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超长增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。

如果公式中的四个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

3、基于管理用财务报表的可持续增长率

以上计算是基于传统报表计算的可持续增长率，如果基于管理用报表，可持续增长率需要满足的假设条件为：

（1）企业销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）企业净经营资产周转率将维持当前水平；

（3）企业目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去； （4）企业目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。

在这种假设前提下，可持续增长率的计算利用上述原理可以退出如下公式：

（1）根据期初股东权益计算：

可持续增长率=销售净利率*净经营资产周转次数*期初权益期末净经营资产乘数*本期利润留存率

（2）根据期末股东权益计算：

可持续增长率=（销售净利率*净经营资产周转次数*净经营资产权益乘数*本期利润留存率）/（1-销售净利率*净经营资产周转次数*净经营资产权益乘数*本期利润留存率）