科创板上市公司财务能力分析

桂玉娟

（湖北大学知行学院，湖北

武汉

430011）

[摘要]科创板的设立及其交易规则为科技创新型企业提供了发展的资本后盾，虽然首批25家科创板上市公司注册资本、资产规模、营业收入及净利润差异较大，但整体资本实力较雄厚，具有良好的盈利前景。通过比较分析偿债能力、营运能力、盈利能力等财务能力，指出科创板现有财务能力指标体系与预计市值评估缺乏关联性，负债结构有待优化，财务杠杆运用不充分，资产周转效率偏低，现金获利能力偏弱等问题，提出应从创新完善科创板财务能力指标体系、优化偿债能力、增强资产获利能力等方面加以改进。[关键词]科创板；财务能力；预计市值[中图分类号]F832.51[文献标识码]

A[文章编号]1009-6043（2019）11-0170-03互联网、区块链、云计算等和制造业深度融合的科技科创板上市标准及公司选择适用比较表创新型公司,在过去较长时期由于资本投入期长、投资回项

标准

预计市值

净利润

营业收入

公司选择

收较慢，融资瓶颈一直制约这类企业长远发展。2019年7市值+净利

近两年净利

润均为正且不低于1亿元20家（福光股

月22日，首批25家科创板企业股票在上海证券交易所1

润；

不低于或市值+营业10亿元累计净利润（且近一年净利润为份、沃尔德、

交上市交易，为这类企业提供了发展的资本后盾。

收入

不低于5000正）控科技等）万

科创板施行注册制，采用“预计市值”为衡量公司上近一年不低于人民

币2亿元且近三年

市标准之一，现行财务报表信息与预计市值是否存在关

2

市值+营业收不低于入+研发投入15亿元

———累计研发投入占近无联？投资者能否借鉴现有财务能力指标评判公司估值的

三年累计营业收入比例不低于15%；

合理性和适当性？

本文以首批25家科创板上市公司公布近一年不低于人民的招股说明书及相关公开市场数据为依据，对比分析其市值+营业收

币3亿元，且近三年

3入+现金流量

不低于

20———

经营活动现金流量

1家（天淮科

基本面数据及公司各项财务能力，研究财务指标变动及净额

亿元

净额累计不低于人技）

民币1亿元

发展趋势，以期对上述问题做出回答。

4家（中国通一、科创板上市公司基本面分析

4

市值+营业收不低于号、中微公司、

入

30亿元

———不低于3亿元

容百科技、

虹软科技）科创板25家公司中，成立时间10年及以上的有18低于家，占比72%，表明这些公司具有较丰富的公司运营和管5

市值+主要业不务或产品成果

40亿元

——————

无

理经验，相对成熟和稳定的公司治理机构，能够适应更市数据来源:于各公司发行的《首次公开发行股票招股说场化的科创板规则及其未来交易机制创新。

明书》(一)地区及行业分布情况

由上表可知，上交所对科创板上市公司采用多元化25家公司中，注册地在北京和上海的最多，各有五认定标准，不再单以传统的“营业收入”、“净利润”等财务家，其次是江苏、广东、浙江。上述地区均属于经济发达区数据为主要依据，更多选用“预计市值”为主要衡量标准，域，占总比80%，这些地区经济活跃度较高，资本需求旺辅以财务数据考量，侧重于对公司未来预期，甚至对高预盛，企业愿意尝试并接受新的融资方式。

计市值的公司，以“主要业务或产品”等非财务指标灵活科创板公司行业分布相对集中，

主要分布在计算机、考量。这种兼容并包的认定标准正是科创板采用注册制、通信和专用设备制造业两大行业，占68%。名称含“科技”尊重市场主体自主性的典型体现。

的有10家，占40%。这一行业分布符合科创板为科技创新科创板公司大部分参考历史估值，运用“市盈率法”企业提供直接融资平台的初衷，

具有鲜明科创板的标志。和“市净率法”进行了预计估值，20家公司选择适用规则(二)发行上市适用标准

第2.1.2条第(一)项作为其上市适用标准，占80%；4家2019年3月1日，《上海证券交易所科创板股票上市公司选择第(四)项，占16%；仅一家公司选择第(三)项，占规则》

第2.1.2条明确规定五项科创板上市适用标准，结4%。没有公司选择第(二)或(五)项作为上市适用标准。即合各公司发布的招股说明书比较如下：

大部分公司采用最低预计市值“不低于10亿元”为其上

[作者简介]桂玉娟(1979-)，女，湖北武汉人，副教授，硕士，研究方向：财务管理、公司治理。-170-

.com.cn. All Rights Reserved.市依据。而截至2019年7月26日市场数据显示，25家平均预计市值为207.9亿1，其中，预计市值40亿元以下的公司0家，预计市值100亿元以下的占36%，预计市值100亿元以上、200亿元以下的占32%，预计市值200亿元以上的占32%。由此可见，各公司在招股说明书中对其预计市值估计相对保守。

(三)财务基本面分析

截至2019年6月30日，25家科创板公司平均注册资本规模为6.9576亿元。注册资本在1亿元以下的占28%；1亿元至5亿元以下的占60%；5亿元以上的占12%。注册资本最高的中国通号与最低的安集科技两者差距为105.4689亿元。平均资产规模为48.39亿元。资产规模在10亿元以下的占44%；10亿元至40亿元的占40%；40亿元以上的占16%。资产规模最大的中国通号与最小的心脉医疗两者差距为832.418亿元。

平均营业收入为7.07亿元。营业收入5亿元以下的占64%；5亿元至10亿元的占28%；超过10亿元的占8%。营业收入最高的中国通号与最低的新光光电两者差距为78.24亿元。平均净利润为1.1559亿元。亏损企业3家，净利润1亿元以下的占60%，超过5亿元的2家，占8%。净利润最高的是中国通号7.441亿元，亏损最多的是航天宏图。

此外，科创板公司均披露了研发投入指标，研发投入占营业收入的比重平均值为11.08%，10家公司该指标值

超过10%，其中4家超过20%。研发投入占收入指标值最

高的是虹软科技32.42%。由上述数据可知，虽然科创板公司的注册资本、资产规模、营业收入及净利润差异较大，但整体资本实力较雄厚，具有良好的盈利前景，重视技术研发和科研投入，这也符合证监会提出的科创板要坚持“严标准、稳起步”原则，服务于“具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑”的企业。

二、财务能力分析

(一)偿债能力分析1.短期偿债能力

科创板上市公司平均流动比率为4.5056。流动比率在3以下的占60%；超过10的占8%。平均速动比率为3.73。速动比率在2以下的占60%；超过10的占比8%。值得注意的是，各公司流动比率和速动比率两者差值不大，一般在1左右，平均差值为0.7788。特别是中国通号和虹软科技两家，流动比率和速动比率差值分别是0.09和0.02，推测此类公司流动资产中存货比例相对较少。流动比率和速动比率一般用以说明公司的短期偿债能力，由上述数据可见，科创板公司短期偿债能力较好，且普遍存在“低存货”

现象。2.长期偿债能力(负债结构和资本结构)

负债结构比为流动负债占总负债比例，科创板公司平均负债结构比为83.32%。负债结构比在50%以下仅1家，占比4%；50%～90%以下的占48%；90%以上的占48%。负债结构比最高的是沃尔德和方邦股份，两者流动负债占

桂玉娟:科创板上市公司财务能力分析总负债比均为100%。平均资产负债率为33.43%，资产负债率在20%以下的占36%；20%～50%之间的占40%；资产负债率超过50%的占24%。其中，资产负债率最高的是交控科技84.35%，最低的是方邦股份3.97%。理论上，资产负债率越低，公司长期偿债能力越强。

从负债结构而言，科创板公司大部分负债源于流动负债，长期负债比重偏低，此种负债结构会加大公司短期资金链压力，可能造成一定财务风险；资本结构上呈现出“两极化局面”，高负债和低负债两种资本结构并存，大部分科创板公司均采取了较保守的融资结构，资金来源中股权融资比重较大，财务杠杆效应尚不明显，均有较强的长期偿债能力，但也有个别公司采取了较激进的大比例杠杆融资。

(二)营运能力分析

科创板上市公司平均总资产周转率为0.31次，没有一家公司总资产周转率超过1次，最大值为乐鑫科技0.78次，最小值为交控科技0.05次，两者差距为0.73次。平均收账期(即应收账款周转天数)为132天。收现期100天以内的公司16家(其中50天以下的10家)，占64%；超过200天的5家，占20%。收账期最长的航天宏图642.85天，最短的光峰科技27.93天。平均存货周转天数为229天。100天以下的占28%；超过200天的占比40%。收账期最长的交控科技与最短的虹软科技，两者差距为512.42天。说明科创板公司营运能力呈现

“两极分化”局面，各项周转率或周转期指标差异值较大，整体资产周转率不高，存货周转天数较长，资产运营效率有待进一步提高。但比较亮眼的是，大部分公司收账期较短，应收账款周转速度较快，资金能够有效回笼。

(三)盈利能力分析

主要业务或产品获利能力一般用收入净利率衡量，用以反映公司核心竞争能力。25家科创板公司平均收入净利率为31.25%。收入净利率为负数的占12%；10%以下的占24%；超过30%的4家。收入净利率最高的是心脉医疗49.44%。收入现金率(即经营现金流与营业收入之比)可反映资金回笼能力。科创板公司平均收入现金率为-0.02，其中12家公司该指标均为负数，占48%；指标值0.5以下的占44%；超过0.5仅2家。收入现金率最高的是交控科技0.69。科创板公司收入现金率指标普遍不理想，资金回笼能力整体偏弱。

净资产收益率(ROE)衡量公司为股东创造财富的能力，科创板公司平均ROE为8.71%。ROE为负数的有3家，占12%；10%以下的占比52%；30%以上仅2家。ROE最高的澜起科技37.11%。此外，平均总资产净利率为7.08%，其中该指标为负数同样有3家，指标值10%以下的占60%，10%-30%以下的占比28%，没有公司总资产净利率超过30%。

从市盈率(PE)指标看，以2019年7月26日为截点，科创板公司平均市盈率为108.99，市盈率50以下的仅2家，11家公司市盈率在50—100之间，占比44%，市盈率超过100的占比48%。这一系列数据远远高于沪深A股平

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.com.cn. All Rights Reserved.商业经济第2019年第11期SHANGYEJINGJINo.11，2019

均市盈率(30倍左右)，市盈率法是否适合衡量科创板公规模较大或收入偏低的影响，这固然是由于科创板公司司的估值也颇受质疑。

在前期研发投入必将大量资源耗费，但从另一个侧面说科创板公司盈利能力两极差异率较大。只有三家公明，其资源投入与收入产生尚未完全同步，资产管理能力司盈利能力指标为负数，其他均为正数。收入净利率指标尚有待进一步提高。此外，还普遍存在现金获利能力偏弱普遍高于净资产收益率和资产净利率，说明科创板公司的问题，公司收入与利润未能同步带来等量现金流，长此主要业务或主要产品盈利能力较好，具有较强的核心竞以往，公司可能会面临现金流窘境。

争力，但资金回笼能力有待增强。此外，净资产收益率与四、提升科创板上市公司财务能力的对策建议

资产净利率两者差异不大，说明大部分科创板公司的资产获利能力直接反映到股东财富获利能力中，财务杠杆(一)充分信息披露，创新科创板公司财务能力体系效应尚不明显。

为增强财务能力指标与预计市值间的联系，科创板公司可以对公司特点、经营风险、业务模式、核心技术、研三、科创板上市公司财务能力存在的问题

发投入等信息进行充分披露，创新相关财务能力体系，如(一)现有财务能力与预计市值关联度不大

公司研发能力财务指标，研发费用比、研发收入比、研发众所周知，财务报表反映的财务数据采用“历史成本利润比等；融资能力指标，融资比例、个别资本成本及综法”，反映公司既往的经营业绩和财务状况，无法直接反合资本成本等；现金支付能力指标，现金负债率等，引导映未来业绩和预计市值，因此基于现有财务数据计算出投资者基于上述信息和创新财务能力指标产生合理预的各项财务能力并不能帮助投资者直接评估并预测预计期，合理评估公司价值。

市值，两者关联度不大。科创板采用注册制，通过证券市(二)优化偿债能力，多样化运用融资工具

场实现价格发现，“预计市值”是检验公司真正价值的一目前首批科创板公司大部分成立10年以上，有较丰个重要方向标。有别于传统企业，科创板公司价值并非单富的公司运营管理经验，融资过程中应注重运用多样化纯依赖于收入、利润水平及其增速，而是更多体现在技术融资工具，如可转换公司债券、融资租赁等形式，适度负研发、核心团队能力及核心平台价值、市场潜力、知识产债，合理匹配债务期限，既运用财务杠杆增强股东收益，权保护等方面，因此不同行业、不同企业应采用不同估值又要控制运营风险。

方法，普通投资者无法通过现行财务能力去评判估值模(三)关注企业现金流，增强资产获利能力

型中假设和参数的合理性，也就无法合理评价公司估值

如前所述，科创板公司收入现金率普遍偏低，导致公的适当性。

司未来存在不确定现金风险，可能影响公司估值。应对公(二)负债结构有待优化，财务杠杆运用尚不充分司现金流予以持续关注，特别是现金流相关财务指标应流动比率、资产负债率等指标值既可以反映科创板予以适时动态分析，如收入现金率、现金回款率、现金负公司的偿债能力，也可以反映公司的负债结构和资本结债率等。此外，不定期展开相关资产评估，关注资产报酬构。科创板公司想要获得长足的发展，不可避免必须投入率、投资收益率等财务指标，避免资产闲置，增强资产获大量资源开展长期研发，需要大量发展资金，这种筹资结利能力。果会直接反映到公司的财务能力指标中。

如前所述，科创[参考文献]

板公司负债中大部分是流动负债，

长期负债比重偏低，这[1]李雪梅,武彦生.从会计视角解读科创板中的“四个敬可能造成公司短期资金压力较大、融资成本偏高等弊端，畏”[N].证券时报,2019-03-14(08).

而整体资本结构中，股权资本比重偏大，没有充分运用财[2]王朕卿.科创板创新型企业财务评价指标体系研究[J].务杠杆效应，也将一定程度影响股东财富增长及公司价北方经贸,2019(7):73-75.

值实现。

[3]鲁桂华.从科创板看中国资本市场改革的路径选择[J].(三)资产周转效率偏低，现金获利能力偏弱财会月刊,2019(4):3-8+178.

科创板公司普遍较低的资产周转率，可能是受资产

[责任编辑：史朴]

（上接第152页）

中外企业家，2019(4).

求市场效益的同时，也关注成本。对于财务人员的培训，[3]尹国平.业务财务一体化的难点与对策析[J].财务与除了扎实的专业理论基础和实践技能外，财务人员还应会计，2016(23).

学习学会做好市场调查，搜集信息资料搜集技术，并要熟[4]李英.财务共享服务中心模式下财务与业务融合[J].悉云计算和数据信息技术等，能够有助于财务人员编制现代营销，2018(6).

决策建议报告。[5]肖英.钢铁企业实施财务业务一体化的措施分析[J].[参考文献]

企业改革与管理，2018(8).

[1]李闻一，王嘉良，陈桢.基于“业财融合”的一体化管[6]内部控制制度[EB/OL].百度百科，https://baike.baidu.控———中石油湖北销售公司案例[J].财会月刊，2015(10).[2]于牡丹.集团业财一体化整合路径与机制的探讨[J].com/item/，2019-08-25.

[责任编辑:潘洪志]

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