优质银行未来三年投资收益预测

优质银行未来三年投资收益预测

对优质银行的投资，在未来一年内能够获得约20%的收益，在未来3年内能够获得50%以上的收益。看好银行板块的中长期投资价值，理由是行业的稳定成长;看好优质上市公司，理由是拨备压力减小对银行利润实现有正面作用，以及优质银行在行业改革中因战略定位更清晰而具备胜出的可能。

股份制商业银行 今后3年可维持20%的利润增长

对宏观经济的判断依然是银行业判断的基础，良好的宏观经济将继续支持银行的稳健发展。虽然今年前5个月过热的固定资产投资指标和信贷指标已经导致了调控政策的出台，但就全年看，整个经济依然处于健康上行的通道，越来越多的投资者也相信软着陆可以实现。

在全年GDP可以达到9.7%的增速、存贷款可以分别达到18.5%和15%的增速预测下，我们预期，银行业可以达到约15%的规模、收入和利润增长。股份制商业银行依然是增速最快的群体，今年可实现20%的增长，且这一增速至少可以维持3年。拨备压力较小的银行可获得比规模收入更高的净利润增速。上市银行中，拨备水平超过100%的招商银行、浦东发展银行和民生银行的净利润增速，有望在今年达到或超过25%。

在此次“《新财富》100最有成长性上市公司”排名中，现有5家A股银行股全部上榜。除深发展名列62位，其余4家银行股均名列前30位。这也正反映了银行股随经济增长和自身改善带来的价值提升。

资产质量略有下降，但不会显著恶化

资产质量方面，宏观经济的稳定将支持银行资产质量的稳定。虽然在宏观调控和房地产调控的背景下，银行资产质量会略有下降，但不会出现显著恶化的情况。2005年，国内银行业新增不良贷款1800多亿元，不良贷款率为8.6%;今年1季度，不良贷款余额比例出现双下降。即便在给予2006年新增不良贷款3000亿元的谨慎假设下，不良贷款率的上升幅度也没有超过1个百分点(图2)。针对部分投资者担心的房地产行业暴露的资产质量问题，可以通过选择投资对房地产相关贷款比例较小，尤其是对房地产开发贷款比例较小的银行来规避(表1)。

在“宽货币，宽信贷”的背景下，我们认为，银行业可以保持较稳定的收益率水平。虽然在宏观调控的背景下，部分银行因为更倾向于安全的优质贷款而损失了贷款的收益率(比如招商银行)，但货币市场的充分流动性也使得吸收资金的成本有降低的趋势。虽然债券投资和拆借回购的收益率将维持在低位，但4月28日对贷款利率27个基点的上调促成的利差扩大将可以完全抵补资金业务收益率的降低，并使得净息差提高。而对于存款准备金率的上调，对银行并不完全是负面的消息。上调存款准备金率主要是对流动性过剩的缓解，可能使银行在货币市场的收益率水平得到一点提高。

“A+H”有助提升A股银行股价

由于中国银行在A股上市，银行股中诞生首只“A+H”公司。同时，招商银行也正在加紧H股的发行计划，成为第一家由A股走向H股的银行类公司。备受瞩目的银行股“A+H”时代终于到来，将使投资者在比较A股、H股和香港本地银行的过程中重新审视A股银行的投资价值，并将提升A股银行的估值水平和股价，从而形成股价在未来上涨的契机(表2)。此外，中行作为第一家在A股上市的国有银行也给予了国内投资者更多的选择。

在2005年之前的年度，投资者看到的是上市银行的业绩不断增长，但股价持续下跌，这是因为估值水平较高的缘故。但总会到某个时点，当估值水平达到合适的时点，股价的上涨将伴随着业绩的增长－这个投资的拐点在2005年已经出现。因此，不论是近期还是中长期，我们都有信心看好银行业由稳定增长带来的收益。我们重点推荐招商银行，其次推荐浦东发展银行和民生银行。