第二章 影响股票收益率的行业因素

每个行业都有其不同的特征，对股票收益率的影响程度的大小需进一步实证研究得出。影响股票收益率的因素这么多，本文重点在中观因素中选择行业因素作为研究变量，重点研究行业因素对股票收益率的影响。行业的周期性、行业的发展、行业的规模、行业的集中度等等都或多或少的对股票收益率产生着影响。

2.3.1 行业生命周期对股票收益率的影响

行业的生命周期也就是指行业的发展阶段，是指从行业的出现到行业退出社会经济活动所经历的全部过程。

一般的行业的生命周期可分为四个阶段:幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。行业生命周期的长短不定，每个行业的生命周期还不同，这四个阶段是每个行业的必经阶段。通过比较每个行业不同的生命周期，特点如下：

当行业处于幼稚期时，即初创期，行业里公司的数量比较少，开发产品所需要花费的成本比较高，这就决定了产品的价格相对会比较高，这一时期社会对产品的需求不大，成本还高，所以行业的利润不高，风险较大；当行业处于成长期时，该行业里公司的数量会增加，公司数量一增多就会产生竞争，紧接着产品的价格就会下降，由于薄利多销，行业的利润也会随之增加，这一时

期竞争很大，所以伴随着各个行业的就是风险比较大；当行业处于成熟期时，这时在竞争中生存下来的大公司就会垄断市场，此时公司数量会比较少，产品的价格也趋于稳定，由于大厂商垄断，行业的利润也比较高，风险随着产品价格的稳定就会降低；当行业处于衰退期时，行业没有发展前景，很多公司就会退出相应的行业另谋出路，此时行业中公司的数量更少，产品价格较低，利润下降，行业风险上升。

识别行业处于生命周期的哪一个阶段是至关重要的,如果错将一个“夕阳行业”当作“朝阳行业”,在企业上大量投入,结果将是很难想象。对于行业生命周期对行业利润也就是行业收益率的影响我们只在此进行理论上的简单说明。

2.3.2 行业周期性对股票收益率的影响

周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。周期性行业的特点是产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。

综览近期的行业投资策略报告，争论最多的一个问题便是未来投资的重点应该是周期性行业还是防御性行业，本文认为，目前关于这个问题的讨论存在两方面的缺陷：一是几乎所有的分析都将对行业周期性的判断建立在主观判断和直觉之上，没有对“周

期”给出清晰度额定义和客观合理的评估标准；二是，更严重的问题是，几乎所有的报告都对行业进行“周期”和“防御”的两分法，本文认为，由于行业之间密切的产业关联性，任何一个行业想要长期完全独立于其它行业和宏观经济周期运行都是不可能的，产业与宏观经济周期的关联性不是“有无”的问题，而一定是“强弱”的问题，因此，对行业进行简单的二分法不能准确刻画行业盈利变动的特征，也就影响了这种分析的投资策略意义。

产业的周期显著性根本上是由产业的成本结构决定的，一般来说，产业的固定成本在总成本中的比重越高，产业的利润变动对产量变动就越敏感，从而产业的利润变动随经济周期变动的幅度就越显著。因此，理论上将，可以根据产业的成本结构来判断产业的周期性，但由于实践中很难根据公开的统计数据计算固定成本和可变成本，因此，我们直接根据反映行业利润波动的统计指标变异系数判断行业的周期性。

我们认为利润波动是比“周期”更有意义的一个反映行业收益“风险”的概念，因此我们利用统计局公布的2005～2014年重点工业行业10年的利润总额数据计算了反映工业利润波动幅度的变异系数(δ)，变异系数越大，表明近10年里该行业利润波动的幅度越大。计算结果与通常的直觉判断结果基本相同，即越是上游的行业其波动性或者说周期性越显著；越是下游的消费品行业，其周期性越弱。但需要强调的是，这一结论并不具有普遍性，如一般认为农副食品加工行业应该属于防御性的消费品，但该行

业利润总额的变异系数为0.848，利润波动性较强；而直观判断，属于典型的上游行业的石油和天然气采矿行业，其变异系数却仅有0.552，利润波动的幅度非常小，显然不应该属于典型的周期性行业。主观判断，农副食品加工利润总额较大幅度的变动可能与农产品价格变动幅度较高相关；而石油和天然气开采长期保持高企的利润水平与政府的严格管制直接相关。因此，影响行业利润变动“周期性”的因素是多方面的，不能仅仅依据产业在产业链中的位臵进行简单判断。

根据变异系数判断，采掘业、金属非金属冶炼和石化利润波动性较强；消费品制造业周期性较弱；而处于中间的投资品制造业利润波动幅度居中。

2.3.3 行业类型对股票收益率的影响

行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会的经营单位或者个体的组织结构。为了解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业风向，为各组织机构提供投资决策或投资依据。行业大致可分为：

保险业、采矿、能源、餐饮、电讯业、房地产、服务、服装业、公益组织、广告业、航空航天、健康、保健、建筑业、教育、培训、计算机、金属冶炼、警察、消防、军人、会计、美容、媒

体、出版、木材、造纸、零售、批发、农业、旅游业、司法、律师、司机、体育运动、学术研究、演艺、医疗服务、艺术、设计、银行、金融、因特网、音乐舞蹈、邮政快递、运输业、政府机关、机械制造、咨询。

通俗的讲，行业分类就是有规则的按照一定的科学依据，对从事国民经济生产和经营的单位或者个体的组织结构体系的详细划分。在各个行业中，最受关注的两个行业是建筑业和计算机行业。

关于建筑业方面，我国发布了2015年下半年投资策略报告《回归优质,国企改革》:

1、上半年基本面单边持续下跌,而申万建材指数大幅跑赢沪深300,核心原因在于建材板块里一些有转型预期的小盘垃圾股表现突出。

2、目前水泥玻璃价格已跌到成本线,预计3季度见底,4季度底部回升。

3、中期来看,行业需求确已到顶部区域;从国际经验来看,优质公司可以通过横向收购、转型多元化等继续实现成长,目前国内一些优质公司已开始行动;对于国企而言还可通过资产证券化或股权机制改革等做大。

4、展望下半年,由于行业基本面底部回升、小盘股都已有较大幅度的上涨、牛市进入下半场将出现分化,我们认为应重点关注质地优秀的品种以及国企改革主题。

在计算机行业方面，上半年领涨中信一级行业,估值成主要推手。纵观上半年计算机行业的走势,资金的疯狂流入与估值的飞速攀升推升股价大幅上涨。“两会”以来陆续提出的“互联网+”战略、“互联网+”行动计划不断推高投资者对互联网板块的投资热情,但随着近期大盘的系统性下跌,因估值风险积聚、前期获利盘众多因素,计算机行业大幅下挫,多数个股股价已从高位腰斩,但由于前期累计涨幅较大,因此仍领涨中信一级行业。

下半年行业内个股走势将加剧分化。展望下半年,大多数人认为简单粗暴上涨的行情将不复存在,行业内个股的分化将逐步加剧。

第三章 结论与建议

3.1 结论

本文在前人研究的理论基础上，结合中国股票市场的实际情况，采用理论分析法、比较分析法对影响股票收益率的行业因素进行了分析，结果表明：

（1）从理论上来说,行业因素对股票收益率有着很大的影响，比如说行业生命周期、行业周期性以及行业类型等等都对股票市场收益率有着很大影响。

（2）行业周期和经济周期的方向很一致，经济景气所有行业收益率都上涨，经济不景气大部分行业收益率都不高。

3.2 建议

根据本文的研究给投资者提出以下几点建议：

（1）行业周期和经济周期的方向大体是一致的，投资者在进行投资时也必须对经济处在哪一个周期要有所判断。但是在经济周期的每个阶段都有表现比较好的行业。在经济萧条期，这一阶段表现比较好的行业有：采掘业也就是能源类、信息技术业、公用事业等；在经济复苏阶段表现好的行业有：农林牧渔业、金融 业、房地产业、制造业、采掘业等；在经济繁荣时期可以选择的行业有：制造业、采掘业、房地产业、批发零售贸易业、社会服务业等；在经济衰退期这一阶段，表现好的行业有：农林牧渔业、通讯业、医药卫生业等。

（2）在我国的股票市场上，的确存在比较明显地行业效应，而且行业因素对股票市场收益率的影响负向的，即行业集中度低的行业，会有较高的市场收益率；反之，行业集中度高的行业，市场收益率较低。竞争性行业的收益率相对较高，因此对于投资者来说行业的选择也是至关重要的，甚至比个股的选择重要很多。对于价值型投资者来说，更应该关注行业的未来价值。 （3）投资者在选择行业进行投资的时候，还应该多多关注国家的产业政策。国家对产业发展的宏观调控，主要途径就是政策。国家通过产业政策的制定、实施，反映其对行业发展的预期，表达其支持或者限制的立场。如果国家对某一行业有政策倾斜，进

行政策扶持，那么意味着国家有意振兴这个行业，这个行业会有更大的发展空间。如果国家对某一行业进行政策限制，表明国家不支持这个行业的发展，则意味着这个行业将被封杀。故而，在正确理解国家行业政策的基础上，把握行业市场结构的变化，能更好地提高投资效益。

参考文献

[1] King B F. Market and industry factors in stock price behavior [J]. Journal of Business, 1966,39

[2] Meyers Stephen L. A reexamination of market and industry factor in stock price behavior [J].Journal ofFinance, 1973,28

[3] Livingston, Miles, 1977,“Industry Movements of Common Stocks”, Journal of Finance, 32(3), pp.861-874.

[4] Jacob Boudoukh andMatthew Richardson. Stock Returns and Inflation: A Long-Horizon Perspec-tive.TheAmerican EconomicReview.1346)1355.Dec 19931

[5] Hashan, Nawar. 2007,“Industry Concentration and the Cross-Section of Stock Returns: Evidence from theUK”,Working Paper,Social Science Research Network.

[6] 史美景，随机效应方差分量模型及应用——股票换手率及行业因素对收益 率影响的定量分析，山西财经大学学报，2012(01).

[7] 熊胜君和杨朝军，沪深股票市场行业效应与投资风格效应的实证研究，系 统工程理论与实践，2013（04）

[8] 范龙振和王海涛，上海股票市场行业与地区效应分析，系统工程学报，2012 （04）

[9]张根明,任福匀.我国证券市场行业板块的波动特点分析[J].统计与决 策,2013(1)

[10] 张艳华和林俊锡，区域视角下中国股市收益率的行业效应研究，知识经济， 2012（15） [11]吕俊左，基于经济周期的股票行业选择与配臵研究，中国优秀博硕士学位论 文全文数据库(硕士),2012（03）