伊利股份（600887）、蒙牛乳业（02319） 2008-2012年度财务报表比较分析报告
一，中国乳制品行业概述：
从1996年伊利上交所上市稳居行业龙头地位，到蒙牛2004年港交所上市实现爆发式增长，中国乳制品行业经历了2004年阜阳毒奶粉事件、2008年三聚氰胺事件及世界金融危机等行业大事，到目前，已经形成了行业两级争霸中的多极化趋势，由伊利和蒙牛组成的两级，为第一竞争梯队，由光明、三元和雀巢组成的多级，处于第二梯队。乳制品行业是中国市场化程度最高的产业，是从完全竞争市场转为寡头垄断市场的典型代表，而随着人民生活水平不断提高，文化教育水平提升，健康观念深入人心，人民对乳制品需求逐步提高，市场潜力巨大，中国乳制品行业将迎来进一步的发展。
本报告结合伊利及蒙牛的宏观经济状况、行业状况、以及企业自身状况对企业2008-2012年的财务报表进行分析，简析伊利及蒙牛的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、财务报表的综合分析。
二，行业环境概述：
2008年6月4日，我国出台了首部《乳制品工业产业政策》。
2011年12月31日，国家发展和改革委员会、工业和信息化部发布《食品工业“十二五”发展规划》提出，“十二五”期间，鼓励发展适合不同消费者需求的特色、高品质、功能性乳制品，改变重复建设严重局面。“规划”预计，培育形成一批年销售收入超过20亿元的骨干企业。
三，伊利乳业概况：
内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称伊利集团）是中国乳业行业中规模最大、产品线最健全的企业，国家520家重点工业企业之一 ；也是农业部、国家发展和改革委员会、国家经济贸易委员会、财政部、对外贸易经济合作部、中国人民银行、国家税务总局、中国证券监督管理委员会等八部委首批认定的全国151家农业产业化龙头企业之一。伊利集团是
唯一一家同时符合奥运会及世博会标准，为2008年北京奥运会和2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。
四，蒙牛乳业概况：
蒙牛乳业（集团）股份有限公司始建于1999年8月，总部设在内蒙古和林格尔县盛乐经济园区。作为国家农业产业化重点龙头企业，肩负着“百年蒙牛、强乳兴农”的使命，借西部大开发的春风取得了长足发展。截至2011年底，蒙牛集团在全国20多个省、市、自治区建立生产基地30多个，总资产超200亿元，年产能超700万吨，累计创造产值1834亿元、向国家上缴税金90.9亿元，累计收购鲜奶2462万吨、为农牧民发放奶款683亿元，被社会形象地誉为西部大开发以来“最大的造饭碗企业”。2012年9月21日起，蒙牛实行大规模换装，在全国商家新包装产品。
五，伊利蒙牛财务概况：
①经营成果 单位：百万元 项目 伊利收入 蒙牛收入 伊利净利润 蒙牛净利润
50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002008年度2009年度2010年度2011年度2012年度伊利收入蒙牛收入2008年度 21,658.59 23,864.98 -1,736.71 -927.82 2009年度 24,323.55 25,710.46 665.27 1,220.11 2010年度 29,664.99 30,265.42 795.76 1,355.92 2011年度 37,451.37 37,387.84 1,832.44 1,784.55 2012年度 41990.69 14395.58 1736.02 3608.03 收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。从上表可以看出，在近五年以内，
在市场份额都不断扩大的情况下，伊利与蒙牛的差距不断缩小，2011年已经持平，主要系在
伊利新产品推广成功的同时，蒙牛深陷特仑苏添加剂等丑闻，发展速度有所减缓,以致2012年蒙牛收入严重下降，伊利远远超过蒙牛。
4,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00伊利净利润蒙牛净利润
利润是企业经营成果的体现，也反应一定的行业状况，从上表可以看出，在近五年以内， 除2008年受三聚氰胺的影响整体亏损，伊利蒙牛净利润都有稳步的增长，特别是伊利的增速更加明显，2011年反超蒙牛，重新成为行业的领头羊，但是2012年蒙牛东山再起再次超过伊利称霸。
②财务状况 项目 蒙牛总资产 伊利总资产 蒙牛净资产 伊利净资产
25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002008年2009年2010年2011年2012年蒙牛总资产伊利总资产单位：千元
2009年 2010年 2011年 2012年 2008年 11,315,275 14,096,126 17,305,841 20,201,685 20,990,734 11，780,490 13,152,143 15,362，324 19,929,500 19,815,400 4,737,971 2,798,260 8,911,694 10,217,509 12,048,820 13,071,849 6，023,853 7,524,984 3，442,960 4,218,520
从上表可以看出，在近五年以内，在市场份额都不断扩大的情况下，伊利与蒙牛的总资产差距不断缩小，2011年已经持平，但是2012年蒙牛超过伊利。
14000000120000001000000080000006000000400000020000000蒙牛净资产伊利净资产2008年2009年2010年2011年2012年
从上表可以看出，伊利与蒙牛的净资产与蒙牛差距较大，主要系蒙牛2009年进行大规模配股，净资产增加。
六，伊利蒙牛盈利能力分析：
①分析模型：杜邦分析图
②财务指标 a.伊利财务指标 项目 销售净利润率 总资产周转率 权益乘数 净资产收益率 2008年度 -8.02% 1.97 3.65 -57.75% 2009年度 2.74% 1.95 3.55 18.92% 2010年度 2.68% 2.08 3.40 19.00% 2011年度 4.89% 2.12 3.16 32.82% 2012年度 4.13% 2.11 3.23 25.71%
b.蒙牛财务指标 项目 销售净利润率 总资产周转率 权益乘数 净资产收益率
c.单项对比列示
6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%2008年度 -3.89% 2.27 2.39 -21.11% 2009年度 4.75% 2.02 1.58 15.19% 2010年度 4.48% 1.93 1.69 14.63% 2011年度 4.77% 1.99 1.68 15.95% 2012年度 4.00% 1.72 1.61 11.07% 蒙牛销售净利润率伊利销售净利润率2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度
销售利润率是衡量企业销售收入的收益水平的指标，近五年内，伊利的收益水平在
不断追赶蒙牛，直至2011年，已反超蒙牛,2012年仍然领先蒙牛。
2.521.510.502008年度2009年度2010年度2011年度2012年度伊利总资产周转率蒙牛总资产周转率
总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。近五年内，伊利的资产运营效率水平在不断追赶蒙牛，从2010年开始，已反超蒙牛，并且在12年开始拉开差距。
43.532.521.510.50伊利权益乘数蒙牛权益乘数2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度
权益乘数表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大。近五年内，伊利的所有者投入一直较蒙牛高，对净资产收益率的指标具有放大效应。
40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度伊利净资产收益率蒙牛净资产收益率
净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。近五年内，除2007年、2008年外，伊利的净资产收益率一直较蒙牛高，公司运用自有资本的效率优于蒙牛。
③分析结论
从以上可以看出，在维持权益乘数优于蒙牛的前提下，得益于资产周转率的缓慢提升，销售利润率的稳步提高，伊利的盈利能力不断赶超蒙牛，直至2012年已远远超过蒙牛。
七，伊利蒙牛资产运营能力分析：
①财务指标 a.伊利财务指标 项目 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率
b.蒙牛财务指标 项目 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率
c.单项对比列示
1601401201008060402002008年度 107.77 8.44 1.97 2009年度 117.23 8.18 1.95 2010年度 124.85 9.36 2.08 2011年度 139.10 8.99 2.12 2012年度 147.19 9.36 2.11 2008年度 87.51 22.56 2.27 2009年度 63.37 24.50 2.02 2010年度 55.93 23.77 1.93 2011年度 66.19 19.43 1.99 2012年度 78.56 26.48 1.72 伊利应收账款周转率蒙牛应收账款周转率2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度
应收账款周转率反映公司应收帐款周转速度的比率，系一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数，指标值越高，说明收款速度越快。近五年内，从2008年开始，伊利的应收账款周转率一直高于蒙牛，且优势不断扩大，公司应收款回收控制比较好。
3025201510502008年度2009年度2010年度2011年度2012年度伊利存货周转率蒙牛存货周转率
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标，指标值越高，说明存货上的资金周转速度越快。在该指标上，蒙牛一直优于伊利，但优势在不断缩小,但是2012年大幅度提升。
总资产周转率见盈利能力分析。 ②分析结论
从以上可以看出，在总资产周转率上，伊利指标不断追赶蒙牛，在2010年得到反超，说明伊利的资产管理能力得到了逐步提高，而具体到应收账款及存货方面，伊利和蒙牛各有所长，伊利在应收账款管理方面远远优于蒙牛，优势还不断扩大，但在存货管理方面，蒙牛要优于伊利，但优势不断缩小，说明伊利的资产管理能力得到提高，在存货管理缓慢提高情况下，主要是通过加强应收账款的管理实现的。
八，伊利蒙牛偿债能力分析：
（1）短期偿债能力分析 ①财务指标 a.伊利财务指标 项目 流动比率 速动比率
b.蒙牛财务指标 项目 流动比率 速动比率 2008年度 0.88 0.74 2009年度 1.76 1.60 2010年度 1.55 1.36 2011年度 1.44 1.20 2012年度 1.44 1.24 2008年度 0.66 0.41 2009年度 0.76 0.55 2010年度 0.74 0.49 2011年度 0.68 0.42 2012年度 0.54 0.28
c.单项对比列示
21.510.50伊利流动比率蒙牛流动比率2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度
流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，从上表可以看出，伊利流动比率一直劣于蒙牛，特别是2009年度，差距比较明显。
1.61.41.210.80.60.40.20伊利速动比率蒙牛速动比率2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度
速动比率用来衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，扣除了不能变现能力较差的存货，从上表可以看出，伊利速动比率远远低于蒙牛，特别是2009年度，差距比较明显。
②分析结论
从以上可以看出，伊利的短期偿债能力远远低于蒙牛公司，主要系伊利的债务融资远远超过蒙牛，其偿付利息的压力也比较大。
（2）长期偿债能力分析 ①财务指标 a.伊利财务指标 项目 资产负债率 产权比率
2008年度 72.60% 265.00% 2009年度 71.79% 254.51% 2010年度 70.63% 240.47% 2011年度 68.36% 216.07% 2012年度 61.87% 168.06%
b.蒙牛财务指标 项目 资产负债率 产权比率
c.单项对比列示
80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2008年度 58.13% 138.82% 2009年度 36.78% 58.18% 2010年度 40.96% 69.37% 2011年度 40.36% 67.67% 2012年度 37.13% 54.28% 伊利资产负债率蒙牛资产负债率2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度
资产负债率类表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度，从上表可以看出，伊利债务融资远远高于蒙牛，其偿债压力比较大。
300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%2008年度2009年度2010年度2011年度2012年度伊利产权比率蒙牛产权比率
产权比率用来表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定，产权比率越高，说明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低说明企业偿还长期债务的能力越强，从上表可以看出，伊利产权比率远远高于蒙牛，其长期偿债能力较弱。
②分析结论
从以上可以看出，伊利的长期偿债能力远远低于蒙牛公司，主要系伊利的债务融资远远超过蒙牛，其偿付利息的压力也比较大。
（3）综合分析
无论是从短期偿债能力分析还是从长期偿债能力分析，伊利各项指标反应的结果都是其偿债能力远远弱于蒙牛，这主要与公司的资本结构有关，主要是通过债务融资还是通过股权融资，要看公司实际运营的需要。
九，伊利蒙牛发展能力分析：
蒙牛总资产增长率 项目 2008年 本年总资产增2,781,408 长额 年初资产总额 2,892,568 总资产增长率 0.96
伊利总资产增长率 项目 本年总资产增长额 年初资产总额 总资产增长率 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 1,606,588 1,371,655 2,210,181 4,576,167 -114,100 10,173,900 11,780,488 13,152,143 15,362,324 19,929,500 0,16 0,12 0,17 0.30 -0.006 2009年 2010年 3,041,694 89,737 2011年 233,619 2012年 -36,605 5,673,976 8,715,670 8,805,407 9,039,026 0.54 0.01 0.03 -0.004 5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000-1,000,0002008年2009年2010年2011年2012年蒙牛本年总资产增长额伊利本年总资产增长额
20,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002008年2009年2010年2011年2012年蒙牛年初资产总额伊利年初资产总额
10.80.60.40.20-0.22008年2009年2010年2011年2012年蒙牛总资产增长率伊利总资产增长率
总资产增长率是从资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模的增长水平对企业发展后劲的影响。如上图所示，蒙牛乳业的总资产在2008年~2009年间有所下降，2010年~2012年间，企业的总资产增长率一直维持在0左右，甚至在2012年为负值，而伊利除了2011年增长率有所增长以外，都远远低于蒙牛，2012年同蒙牛一样为负值。表明企业的发展能力逐渐降低，近年来有发展状况不好，有静止不动的趋势。
十，伊利蒙牛整体分析：
从以上分析可以看出，伊利与蒙牛规模相差不大，在盈利能力方面，在销售利润率得到提升的前提下，通过资本结构的放大效应，伊利已赶超蒙牛，这也说明中国乳制品行业已经走出2008年三氯氰胺带来的低谷，同时市场需求的日益增强使两家公司的经营规模和资产总额高速增长，两家公司已经走出了单纯的价格竞争之路，在通过提高产品附加值的方面不断努力，向着更利于企业的方向发展；在资产管理能力方面，得益于应收账款的有效管理，伊利资产管理能力不断提高，并反超蒙牛；在偿债能力方面，伊利重债务融资轻权益融资的资本结构决定了其偿债能力要劣于蒙牛。
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