利率变动对金融板块中不同行业股票价格的影响

２０１３年１２月　湖北经济学院学报（人文社会科学版）　Ｄｅｃ．２０１３　第１０卷第１２期　ｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｈｕｂｅｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ（Ｈｕｍａｎｉｔｉｅｓ　ａｎｄＳｏｃｉａｌ　ＳＶｏｌ＿１０　Ｎｏ．１２　ｃｉｅｎｃｅｓ　利率变动对金融板块中不同行业　股票价格的影响　李娄俊　（湖北经济学院会计学院，湖北武汉４３０２０５）　摘　要：随着证券市场化程度的不断提高，股票市场在市场经济中发挥作用的范围和程度日益提高，其与货币　市场之间的关系也日益密切，而货币政策中的一个重要手段就是调整利率，这将会对股票市场的波动造成一定的影　响。在此我们用双因素方差分析的方法，选取金融板块中的银行业、证券业和保险业这三个行业的股票为样本，简要　分析了央行利率调整行为对股票价格的影响以及对金融板块中不同行业的股票价格影响。　关键词：双因素方差分析；股票价格；利率　一、引言　图１是单样本Ｋ－Ｓ检验结果，从图１中我们可以看出，Ｋｏｌ－　２０１１年７月７日至２０１２年７月６日，为增强市场的流　ｍｏｇｏｒｏｖ—Ｓｍｉｒｎｏｖ　Ｚ为Ｋ－Ｓ正态检验统计量的值．这里为　动性，央行在２０１１年７月７日升息一次后。随后两次降息进　０．８８７，Ａｓｙｍｐ．Ｓｉｇ．（２一ｍｆｌｅｄ）为双尾渐近概率ｐ值，这里为　入降息通道。这对我国的股市产生了较大的影响。不少学者　Ｏ．４１１，大于给定的显著性水平０．０５，通过显著性检验，这可以　已研究过不同利率水平对市场中不同板块的影响，其中金融　说明观测变量满足正态性的假设检验。　板块所受利率的冲击比较大。而金融板块中又分为许多种行　Ｏｎｅ——Ｓａｍｐｌｅ　Ｋｏｌｍｏｇｏｒｏｖ—。Ｓｍｉｒｎｏｖ　Ｔｅｓｔ　业，具体哪种行业所受的冲击较大还很少有相关的研究，于　变化率　是本文就在这里通过双因素方差分析来研究金融板块中不　Ｎ　１０２　Ｎｏｒｍａｌ　Ｐａｒａｍｅｔｅｒｓ。　￣．ｌｅａｎ　一．３０１９　同行业所受的影响。　Ｓｔｄ　Ｄｅｖｌａｔｉｏｎ　２　ｌ３９８４　二、数据的来源及处理　Ｍｏｓｔ　Ｅｘｔｌ＂ｅｍｏ　Ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ　Ａｂｓｏｌｕｔｅ　０８８　Ｐｏｓｉｔｉｒｅ　．０４５　我们首先按照金融板块的不同分类。选取银行业股票１６　Ｎ，ｅｇａｔｉｒｅ　一．０８８　ＫｏＩｍｏｇｏｒｏｖ—Ｓｍｉｒｎｏｖ　Ｚ　８８７　支，选取证券业股票ｌ７支，选取保险业股票４支，然后选取　Ａｓｙｍｐ　Ｓｉｇ（２　ｔａｉｌｅｄ）　４１１　２０１１年７月７日、２０１２年６月８日、２０１２年７月６日这三次　图ｌ：单样本Ｋ＿Ｓ检验结果　央行调息信息公布前一个交易日和后一个交易日的股票价　然后，我们再检验观测变量的方差齐性，我们通常使用的　格的变化率为观测量。而这里的变化率则反映了利率变动对　用以判断多个样本方差是否齐性的检验方法是Ｌｅｖｅｎｅ检验。　金融板块的冲击大小。因此我们实际就是用股价在调息政策　图２为方差齐性的检验结果，从表中可以看出。在方差齐性检　出台后一个交易日和前一个交易目的股价波动来表现金融　验计算出的Ｐ值为０．６９１，在显著性水平为０．０５的前提下，通　板块所受利率变动的冲击。　过方差齐性检验．满足方差分析的前提。　在进行双因素分析时．我们分别将央行一年定期存款的　Ｌｅｖｅｎｅ＇ｓ　Ｔｅｓｔ　ｏｆ　Ｅｑｕａｌｉｔｙ　ｏｆ　Ｅｒｒｏｒ　Ｖａｒｉａｎｃｅｓ　利息和金融板块中三种行业股票看成是影响股票收益率的　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：娈化率　因素一和因素二，央行一年定期存款利率我们分为３个水　平，即按照２０１１年７月７日、２０１２年６月８日、以及２０１２年　７月６日这三次央行调整后的利息分别为３．５％、３－２５％和３％　图２：方差齐性检验结果　这三个水平。因素二我们则按照金融板块的行业分为三个水　三、双因素方差分析　平。即分为银行业、证券业和保险业这三个类别。数据来源于　如图３所示．双因素方差分析结果为在５％显著性水平　同花顺数据库。软件使用了ｓＰｓＳｌ８．Ｏ软件进行数据处理。　下，因素一的检验统计量Ｆ的观测值为５．８４６。检验的概率Ｐ　方差分析的基本假设检验有三个：　值为０．００４，小于０．０５，这说明利率水平对股票价格的变动是　１．各样本是相互独立的随机样本。　显著的，也就是央行利率调整行为对股价带来了一定的影响。　２．各样本均来自正态分布总体。　同时因素二的显著性检验在５％显著性水平下的统计量Ｆ的　３．各样本的总体方差相等，即具有方差齐性。　观测值为１４．９９６，检验的概率Ｐ值为０．０００＜０．０５，这说明股票　在这里我们只需要对观测变量的正态性假设和方差齐　所属行业因素对股票价格的变动影响也是显著的。　性假设进行检验。　图４为采用ＬｓＤ法（Ｌｅａｓｔ—ＳｉｇｎｉｆｉｃａｎｔＤｉｆｅｒｅｎｃｅ）——最　我们利用ＳＰＳＳ１８．０先进行观测变量的正态性假设检验．　小显著差法，进行平均数多重比较的检验结果。表中各项意义　・５３・　分别为：表中方法（Ｉ）与方法（Ｊ）之间的均值差（Ｍｅａｎ　Ｄｉｆｅｒ－　ｅｎｅｅ）、标准误差（Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ）、显著性水平（Ｓｉｇ．）和平均数差值　的９５％置信区间（９５％Ｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅ　Ｉｎｔｅｒｖａ１）。表中“Ｍｅａｎ　Ｄｉｆｅｒｅｎｃｅ”所列对应的数据中右上角有“★”的表示该数据对　应的两组均值之间有显著差异。从表中右上角有“　’标志的数　据，我们可以看出不同利率水平对股票价格变动的影响是不　同的，３％的利率水平与３．５％的利率水平之间有显著差异，３％　的利率水平与３．２５％的利率水平之间没有显著差异．３．５％的　利率水平与３．２５％的利率水平也没有显著差异。由于３％和　３．５％利率水平之间的均值差为一１．４５５６．我们可以知道３％这　一利率水平对股票价格的影响小于利率水平为３．５％对股票　价格的影响。同样，３．２５％这一利率水平和３．５％利率水平的均　值差为一０．７４１０，说明３．２５％这一利率对股票价格的影响小于　利率水平为３．５％对股票价格的影响。由此比较可以知道，三　个不同利率水平中。利率水平为３．５％的对股票价格的影响是　最大的，３．２５％的利率水平次之。３％的利率水平的影响最弱。　Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　Ｖａｒｉａｂｌｅ：变化率　ＴｙｐｅＩＩＩ　Ｓｕｍ　Ｓｏｕｒｃｅ　ｄｆ　￣ｔｅａｎ　Ｓｑｕａｒｅ　Ｓｉｇ　ｏ￡Ｓｏｕａｒｅｓ　Ｃｏｒｒｅｃｔｅｄ￣／ｏｄｅｌ　１３６．２０８‘　４　３｛０３２　ｌＯ１２４　０００　．５０３　５０３　１５０　．７００　利率水平　３９．３２８　２　ｌ９　６６４　５　８４６　００４　所属黉别　１００．８７８　２　５０｛３９　１４．９９６　０００　３２６．２６ｌ　９７　３．３６４　Ｔｏｔａ１　４７ｌ　７６３　１０２　Ｃｏｒｒｅｃｔｅｄ　ＴＯｔａｌ　４６２．４６８　１０ｌ　图３：组间效应检验结果　ＩＩＲｌｔｉｐｌｅ　Ｃ幔Ｄ舡ｉｓ…　９ｅｐｅｎｄｅｎｔ＂ｔ：ａｒｉＢｂ１　ｅ变化率　ｆＩ）利率水平　ＩＪ）利率水平　ｔＩ—Ｊ）　Ｕ￣ｐｅｒ￣ｏｕｎｄ　７１４６　．１　４５５６‘　３　２５　３　００　３．３０　３　５０　３　０４　ｌ　４５５６’　４４９３７　２　３４７４　３　２３　・７４１０　４５２３３　１＿６３８７　图４：不同利率水平对股票价格变动的影响　图５为同样采用Ｉ．，ＳＤ法来检验金融板块中的不同行业　对股票价格变动的影响，为了方便分析，在数据分析时我们分　别令ｌ＝银行业，２＝证券业，３＝保险业，从表中右上角有“　标　志的数据，我们可以看出不同行业股票对股票价格变动的影　响是不同的，银行业和证券业之间有显著差异。银行业和保险　业之间有显著差异，证券业和保险业之间无显著差异。由于银　行业和证券业之间的均值差为一１．８１８４。这说明在相同利率水　平下，银行业受到的影响要小于证券业受到的影响．银行业和　保险业之间的均值差为一２．３８４９，这说明在相同利率水平下．　银行业受到的影响也小于保险业受到的影响。由此比较可以　知道，三种不同行业中，保险业受到的影响是最大的。证券业　次之，银行业受到的影响最弱。　・５４・　Ｄｅｎｄｅｎｔ　ｖａ　ｌ　！　：变汜率　（Ｄ晒珥樊ｊ；ｌ｝　Ｊ１晰羁盘剽　～Ｉ　ｐｐＰ１　Ｂｏｕｎｄ　１　３ｉ８＿１．　１　３８拈　图５：不同类别对股票价格变动的影响　四、结论　通过以上分析，首先。我们可以看出央行对一年定期存款　利率的降低给金融板块股票带来了一定的影响。但这种影响　并不是完全相同的。３％、３．２５％和３．５％这三个利率水平中，利　率水平为３．５％对金融板块的影响最大．３．２５％的利率水平次　之。３％这一利率水平最弱。２０１１年７月７日，是央行在２０１１　年最后一次升息，一年期定期存款利率从３．２５％调到３．５％．　此时金融板块受到了较大的影响．达到了升息空间的“敏感　点”，一年之后再进入降息通道，两次调整后的利率分别为　３．２５％和３％，而这两次对金融板块的影响比较小，因为在经　历了升息的敏感点之后，股民们已近把资金转向投资其他板　块或退出股市，而当央行调低利率以来增强市场流动性时，要　么股民对金融板块未来持观望态度。并不急于再次重新回归　金融板块，要么在其他板块中进行长期投资，因此后两次的利　率变动对金融板块的影响较小。　其次，通过以上分析我们还能看出。在相同利率水平下．　金融板块中不同行业的股票受到的影响是不同的，保险业受　到的影响最大，证券业次之，银行业则最弱，这种差异可能与　各自的主营业务有关。那么。对于金融板块感兴趣的风险爱好　者，可以选择保险业和证券业作为投资对象，而对于风险规避　者可以选择银行业作为投资对象。　最后，我们在这里进行的双因素分析都是在假定了其他　因素不变的情况下进行的，但由于影响金融板块股价的市场　因素有很多，央行的调控政策也远不止调息这一种，而且由于　公司本身的决策和经营目标的不同，也会对股价的波动造成　较大影响，削弱了利息调整对金融板块的影响。但是，无论如　何，细分金融板块股票，通过双因素分析法来分析影响因素也　是有一定意义的。　参考文献：　［１】易纲，王召．货币政策与金融资产价格叨．经济研究，２００２，（３）：１２—１５．　［２］许晓，郑林．央行加息与股票收益率——基于单因素方差分析的　实证研究［Ｊ】．现代商贸工业，２００７，（９）．　【３］陈平．我国货币政策与股票市场互动效应的实证研究．　［４］曹志坚，谢赤．利率波动对股票价格影响的实证研究啪．科学技术　与工程，２００６，（１）：１—２．　【５】屈玲．货币政策对我国股票市场的影响Ⅲ．现代经济，２００８，７（１１）：　１００－１０１．　【６】王毅冰．我国股票市场货币政策传导效应的实证研究叨．金融理论　与实务，２０１０，（１１）：８６—８９．