企业家异质特征与金融市场化程度的影响
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罗正英周中胜詹乾隆
(苏州大学商学院
215021
台湾东吴大学会计系)
【摘要】本文利用我国上市公司1999至2004年的数据,考察了非国有控股的中小企业的企业家的财富集中度和风险厌恶程度等异质性特征与中小企业所处地区的金融市场化程度对中小企业银行信贷融资可获性的影响。研究发现:中小企业的企业家财富集中度和所处地区的金融市场化程度对中小企业的银行信贷融资可获性具有积极影响,但企业家风险厌恶程度与中小企业的银行信贷融资可获性没有显著的相关关系。实证结果表明,中小企业的部分企业家异质性特征在我国目前的融资环境下,是影响中小企业银行信贷融资可获性的重要因素,而金融市场化程度则对其功能的体现有显著影响。【关键词】中小企业企业家异质性市场化程度信贷融资
一、引言
自Jaffee和Russell(1976)以及Stigliz和Weiss(1981)等将不完全信息理论引入中小企业信贷融资研究以来,关于中小企业银行信贷融资存在信贷配给现象成为共识。针对信贷配给约束下的中小企业信贷融资可获性问题,国内外学者从不同角度展开研究。研究的方向主要集中在融资技术的创新、融资环境的改善和金融市场结构的优化等方面(Berger和Udell,2006)。
综观现有文献,研究结论一般都认为中小企业在信贷市场上处于不利地位的根源在于中小企业自身信用的先天性缺陷,即同大企业相比,中小企业缺乏信贷融资所必须的信息优势。但现有理论缺少从企业角度寻求改善中小企业融资境况的研究成果,即使有通常也只是单纯从中小企业内部治理结构入手,寻求弥补中小企业信用缺陷的途径,而忽略了企业家在信贷融资过程中的影响作用。对于经营权和管理权合一的中小企业而言,在企业融资过程中,企业家可以利用其掌握的资源和权威,对融资缔约方的选择、融资契约的形式和安排产生决定性的影响。虽然Berger和Udell(1998)和林毅夫(2001)等提到了与业主相关的“软”信息能够缓解中小企业的信息不对称,但较少有研究具体分析其包含的特质,以及对业主自身的决策所产生的影响。
本文通过对中小企业企业家的异质性特征分析,探索企业家的初始财富集中度和风险厌恶程度等企业家的异质性特征与中小企业银行信贷融资可获性的关系。同时,本文将金融市场化程度纳入企业家异质性特征与信贷融资决策的分析框架,研究其对企业家融资决策的影响。通过选用双向效应动态模型,本文对金融市场化程度、企业家异质特征与银行信贷资源配置效率的关系进行了回归分析,试图通过经验数据验证其在中小企业银行信贷融资中的作用。本文的研究结论对于增强中小企业的信息供给,拓展现有的中小
3本文是国家自然科学基金“信贷配给约束下的企业家异质特征与中小企业信贷融资研究”(70872081)的阶段性研究成果。
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企业融资理论,缓解中小企业融资困境具有较为重要的理论价值与现实意义。
二、理论分析与实证假设
对于所有权与控制权不分离的紧密持有企业,企业家的异质性可以表现为许多方面:性别、年龄、人种特征、个人财富、能力和风险偏好等。然而,从信贷资金供给者规避信贷违约风险的角度,影响中小企业信贷融资可获性的企业家异质特性主要体现在企业家的个人财富集中度和风险厌恶度等几个方面。Mann(1998)、Cavalluzzo(2003)研究发现个人财富在小额贷款中扮演重要的角色。这主要是由于个人财富的拥有度能反映企业的偿债能力,而且个人信息比企业的财务信息更具可获得性,高的个人财富传递了企业信用高质量的信号。同时,巨额的个人财富可以减轻道德风险以增加贷款偿还的可能性(Avery,Bostic和Samolyk,1998)。Barton和Matthews(1989)认为管理者的风险回避程度也会对企业的融资决策产生一定的影响。许多理论和经验分析也关注到风险爱好借款者和风险厌恶借款者是否趋向采用抵押,以及抵押减少风险的程度(Berger和Udell,1995)等都会对中小企业的银行信贷融资可获性产生影响。
(一)中小企业的企业家财富集中度对银行信贷融资的影响
中小企业相对于大企业而言,在银行信贷融资过程与银行等金融机构之间存在更严重的信息不对称。罗正英(2004)提出,解决信息不对称问题的关键应集中于企业家个人信息的有效传递,其核心应强调中小企业的企业家个人层面与企业层面的紧密结合特征,体现企业家财富、个人信誉、能力、创意及其潜在收益等方面的“软信息”应作为外部投资者或金融机构决定是否对中小企业提供融资起决定作用的考察内容。根据信号传递理论,若企业家初始财富越集中于单一企业,企业现有资产的市场价值越大,再融资可以传递高控制权收益的信号,对于外部投资者来说,该信号的影响显然是正面的,即“控制权收益效应”。正是因为企业家财富或自有资本投入比例的多寡在一定程度上成为外部投资者或金融机构判断企业潜在价值并决定是否为企业家提供融资的重要因素,因而企业家拥有的财富或投入的自有资本具有体现企业价值、偿债能力和企业家自身经营才能信号的功能(Leland和Pyle,1977;张维迎,1995;杨其静,2005)。因此,为了考察企业家财富与中小企业信贷融资结构的关系度,本文在研究中引入“企业家初始财富集中度”指标加以衡量。该指标反映了在中小企业成长过程中,作为拥有企业所有权和控制权的企业家投入该企业的初始资本占总资本的比例程度。我们认为,企业家初始财富集中度越高,外源融资的选择越易于实现,而初始财富集中度低则凸显外源融资结构的选择难于实现。
对于债权融资,由于债权期限不同,其融资成本也存在差异。通常长期债务的成本高于流动负债(或短期债务)的成本。长期负债使用期限长,其收益具有更大的不可预期性,企业的偿还能力也就具有不稳定性,而且较长的期间内,企业的信用状况也存在变异性。这些会使债权人要求较高的利率回报来予以补偿。但是,企业家如果单纯选择短期债权以降低融资成本也是片面的。因为产品市场变化较快,企业一旦决策失误,无法在短期内适应市场的变化,而选择短期债权融资方式所融资金的偿还期限较短,企业不能按期偿付本息的风险较大。反之,在其他情况都相同的条件下,企业偿还债务的期限越长,企业可以通过调整生产要素的组合,调整产品结构去适应市场,获得调整和改善经营的缓冲机会,从而减少偿债风险。
因此,初始财富集中度高的企业,其资产负债率相对较高,但企业在选择信贷融资结构时会综合考虑不同期限融资方式的成本和风险。
(二)中小企业的企业家风险厌恶度对银行信贷融资的影响
基于交易成本的存在、信息的不对称、人的有限理性和不确定性等因素,合同是不完全的,在不完全合同的分析框架下,企业向外融资与否及选择何种融资方式是企业的控制权在企业家与投资者之间配置的均衡过程(Hart,1995)。对于信贷融资而言,债权契约中规定了企业破产时剩余控制权的分配,如果企业能按期还本付息,则企业家就拥有企业控制权,但如果企业经营不善,资不抵债,那么控制权就转移到债权人手中,债权人可以行使控制权接管企业。因此,企业家需要外部融资而凸现一个重要的问题,即企业的控制权将如何在企业家与投资者之间配置才是最有效率的呢?阿洪和伯尔顿提出,最优的剩余控制权应该是“控制权的相机转移”。对于中小企业而言,Ou(1988)指出:中小企业所有者一方面要在财富积
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累和控制权稀释之间进行取舍,另一方面还要在企业稳定增长和快速增长之间进行取舍,而这种目标将影响企业探寻不同融资来源的意愿。因此,中小企业的企业家对企业经营风险的评价和承受力不同于其他类型的企业,在中小企业的企业家产生于资本所有权与经营能力结合的前提下,中小企业选择信贷融资所带来的风险在很大程度上受到企业家风险厌恶程度的影响。
“企业家的风险厌恶度”指标是内生于企业家的一个变量,其隐含地存在企业家是效用最大化的理性决策者的条件下,对于处于稳定状态的公司,如果企业家风险厌恶程度低,对高风险高收益项目的重视程度大于控制权转移带来的期望损失,而债权融资还具有税盾效应,结果是企业家在融资结构选择时,偏好于采用债权融资作为外源融资的优先选择;而厌恶风险的企业家则偏好选择有利于减小控制权转移所导致效用损失的内源融资结构。
另一方面,在实施债务融资情况下,又会造成股东和债权人之间的代理成本。企业将倾向于投资高风险项目(即使这些项目的净现值为负),即为“资产替代效应”,而债权人为了防止该效应,往往会在债务合同中对企业的投资行为进行限制,且长期债务的“限制性条款”较之短期债务更为详细。Harris和Raviv(1991)指出,成长型企业应尽量避免长期债务融资,以避免由于债务合同对企业投资行为的约束导致企业被迫放弃有利可图的新的投资机会;而成熟型企业由于现金流较高,可增加长期负债融资。
基于以上分析,我们推测,如果企业家风险厌恶程度低,他将会采用债务融资而投资于高风险高收益项目,但考虑到长期债务存在“限制性条款”,因而会更多选择短期债务以满足融资需求。
(三)金融业市场化程度对银行信贷融资的影响
基于樊纲、王小鲁(2004)等学者关于我国金融业市场化程度分析,我们认为,中小企业的企业家异质特性对企业融资决策的重要作用也受制于金融市场化程度的影响,金融市场化程度对企业家异质性特征的信号传递机制具有显性的放大(或抑制)效果。在金融业市场化程度较高的地区,企业家异质性特征可通过市场化运作方式获得金融机构的关注与认可,且市场化程度越高,该特征的信号放大效果越显著;而在金融市场化程度较低的地区,受政府管制与补贴的双重行为的负面影响,金融机构对企业家异质特征的信号效果并不关注,即金融市场化程度越低,对企业家异质特性的信号抑制功能越明显。
我们推测,随着金融市场化程度的提高,中小企业长期债务的比重降低,而流动债务比重增长;同时,市场化程度越高,企业家异质特性对信贷融资的影响效果越显著。
三、研究设计与样本选择(一)变量的度量与设计
1.因变量:本项目选取三个因变量构建模型,分别是:Y1总资产负债率:年末负债总额/年末资本总额;Y2流动负债率:流动负债/年末资本总额;Y3长期负债率:长期负债/年末资本总额。
2.测试变量
(1)企业家初始财富。本文采用企业家投入企业的自有资本金额的自然对数(A1)和企业家投入企业的自有资本占企业实收资本比例即初始持股比例(A2)两个指标来衡量。
(2)企业家风险厌恶度。一般而言,当企业家的风险厌恶程度低时,他会愿意选择更多的对外投资以扩大经营规模,取得更多盈利;反之,当企业家的风险厌恶程度高时,则会较少地进行对外投资以尽可能规避风险,减少损失。我们引入投资额倍数(A3)和相对投资额增长率(A4)来衡量企业家的风险厌恶度,本文定义的公式为:
样本企业对外投资额tA3=
∑所在行业投资总额
所在行业企业数t
t
A4=
样本企业对外投资额t-样本企业对外投资额t-1样本企业对外投资额t-1∑所在行业投资总额-∑所在行业投资总额
∑所在行业投资总额
t
t-1
t-1
A3>1表示企业家风险厌恶程度低,A3=1表示风险中立,A3<1表示企业家风险厌恶程度高。对于A4的测评,我们分以下情况进行讨论(如表1),并采用计分制(-2,-1,0,1,2)进行计量:46
表1
衡量企业家风险厌恶程度变量A4测评
含 义
A4>1表示企业家风险厌恶程度低
计分
10-110-12-2
①分子、分母同为正数
A4=1表示风险中立
A4<1表示企业家风险厌恶程度高 A4<1表示企业家风险厌恶程度低
②分子、分母同为负数 ③分子为正、分母为负 ④分子为负、分母为正
A4=1表示风险中立
A4>1表示企业家风险厌恶程度高
表示行业整体投资额减少时,该样本企业反而加大投资 表示行业整体投资额增加时,该样本企业反而减少投资
由于相对投资额增长率(A4)不能反映出得数的准确内涵,因此我们将变换得到的计分作为A4’以
代替原有A4表示企业家风险厌恶度。
(3)金融市场化程度(A5)。本文借鉴了樊纲、王小鲁(2004)的金融市场化程度得分以衡量各地区金融市场化程度,其分值介于0～10之间。
3.控制变量
(1)经营状况。Hart(1995)认为,若企业业绩不良,应增加负债融资,以加强对管理者的约束,尽可能降低其无效率行为。Harris和Raviv(1991)认为,若企业经营过程中产生的自由现金流较高,则应增加负债融资,以通过债务利息支付形式将这些自由现金返还给投资者,以避免管理者滥用这些自由现金。因此,本文经营业务现金流量(A6)衡量企业的经营状况对中小企业信贷融资结构的影响。
(2)企业规模。Tirole(2001)研究证明,在存在道德风险情况下,借款人的负债能力除受企业破产风险影响外,主要取决于其自有规模,若其自有规模较高,则企业可获得的信贷限额也较高。本文用年末总资产的自然对数(A7)来考察企业资本规模对企业融资行为的影响。
(二)检验模型的建立基于前述分析,以上述可能影响中小企业信贷融资结构的各个因素为解释变量,以各项资产负债率为因变量,公司目标债务Yi3可表示为:
Yi3=β0+β1A1+β2A2+β3A3+β4A4’+β5A5+β6A6+β7A7+εit
(1)
许多经验研究同时表明交易成本影响资本结构选择(Jalivand&Harris,1984;Fischer,Heinkel&Zechner,1989等),当考虑交易成本时,公司的债务遵循一个动态目标调整模型,即
Yit-Yi,t-1=(Yi3-Yi,t-1)
×(1-α)①(2)
其中,Yit和Yi,t-1分别是第t年和t-1年的实际债务,Yi3是没有考虑债务调整成本的目标债务,系数α度量调整债务的交易成本(α∈[0,1],如果交易成本为0,则α=0,即不存在交易成本时,企业自动将债务调整为目标债务;反之,如果α=1则表示交易成本过高以致公司没有调整债务,而保持上一年债务)。
将(2)式变换可得
Yit=(1-α)Yit3+αYi,t-1
(3)
将(1)式代入(3)式并整理得出本研究所构建的中小企业信贷融资模型,为控制年度和行业差异的影响,我们采用了固定效应模型:
Yit=(1-α)β0+αYi,t-1+(1-α)β1A1+(1-α)β2A2+(1-α)β3A3+(1-α)β4A4’
+(1-α)β5A5+(1-α)β6A6+(1-α)β7A7+Fixedeffect
(4)
①Jalivand&Harris(1984);Shyam-Sunder&Myers(1995);Miguel&Pindado(2001)等人采用这个相似的模型分析了非财务困境
公司的面板数据;Glison(1997)采用类似模型分析了财务困境公司的面板数据(转引自肖作平(2004));肖作平(2004)曾采用类似模型分析了1995-2001年中国上市公司资本结构影响因素。
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(三)样本选择与数据来源
我们按照如下标准选取样本公司:①选取非金融类上市公司作为研究对象;②剔除同时发行B股和H股的上市公司,以保证样本间的数据具有可比性;③我国证券市场在2005年后进行了较为广泛的股权
分置改革,很多公司的产权结构和性质随之发生重大变化,为此我们选择1999-2004年间连续5年均可获得财务数据的上市公司,为动态模型的建立提供基础;④按照《中小企业标准暂行规定》,选择五年内职工人数均在2000人以下,或销售额均在30000万元以下,或资产总额均在40000万元以下的公司;⑤选取非国有控股中小企业进行研究,国有企业长期获得政府多方面的政策补贴、支持以及在各种重要资源获取上的优势,更有不少企业在政府保护下进入垄断行业,产权性质将对其信贷融资结构产生本质的影响。因此,本文仅将研究重点放在考察非国有控股的中小企业上②;⑥樊纲、王小鲁(2004)所评测的金融业市场化指数未包含西藏地区的数据,我们将上市地点为西藏的公司剔除;⑦剔除ST、PT以及财务数据异常的上市公司。基于以上标准,我们共选取了174家非国有控股上市公司1999-2004年间共870个样本面板数据。数据来源于上海和深圳证交所公开披露的会计信息以及CSMAR数据库。
四、回归模型的分析结果
(一)描述性统计
从表2中可以看出,总资产负债率Y1的均值为49120%,其中流动负债率达44135%,流动负债率较长期负债率高,这意味着非国有控股的中小企业倾向于采用流动负债的方式获得信贷融资,有些中小企业甚至全部采用短期负债,我们认为造成这种情况的原因既出于中小企业家对控制权的谨慎考虑,又基于银行对中小企业长期信贷审批条件的苛刻,以至于部分中小企业根本无法获得长期贷款。
表2
项目
总资产负债率
Y10tY10t-1Y20tY20t-1Y30tY30t-1A1A2A3A4A5A6A7
主要变量的描述性统计均值0149200145070144350140670104860104401136E+083416348010623-4162E-015133274172E+083818346870
中位数0147870143580142660138130100650100961110E+08291410-151313164E+082012512870
最大值
1192161159481192111159220169100145702170E+09
10031049728162196E+092612156870
最小值
010300010300010299010299005105E+061019500-211232-21102-2112E+081814939870
标准差
0121460118800120870118570108550107161173E+0815185020144551147E+002107595120E+086212777870
流动负债率
长期负债率 自有资本自然对数 初始持股比例 投资额倍数 相对投资额增长率 市场化程度指数 经营业务现金流量 年末总资产 观测值
对于非国有控股的中小企业来说,在获得商业银行贷款和发行债券方面不如国有控股企业便利,因此通过股票市场直接融资对于这些企业的吸引力非常大。对于企业家来说,由于企业IPO后,股票的流动性增加,企业家所持有的企业股票也因此增值。调查样本中,投资比例A2的均值为34%,企业家的持股比例较高。因此,企业家无论从个人财富的增值,还是从企业融资的可行性角度来讲,更倾向于选择公开上
②在区别国有控股与非国有控股企业时,本文借鉴了刘芍佳(2005)按照“终极产权论”所提出股权分类方法,在追溯上市公司终
极控制权的基础上,将我国上市公司按其终极产权性质进行重新划分,挑选出中小民营企业作为研究对象。
48
市发行的融资渠道。
投资额倍数A3均值小于1以及相对投资额增长率A4均值小于0,表明非国有控股的中小企业相对于行业平均水平而言可能存在投资不足的状况。金融业市场化程度指数A5的均值只有5133分。根据樊纲、王小鲁(2004)认为的7-8作为市场化程度高低界线,此数据说明我国目前信贷资金分配的市场化程度影响较低,对于企业家异质特性的放大效果有待于进一步考察。
(二)多变量回归分析结果
从资料显示,所选样本都有获得银行信贷,因此,在此样本检验中,直接进入步骤二。产生这一问题的原因,可能由于企业上市后,产生良好声誉,使其更易获得贷款。
2
从模型Ⅲ的F值和调整后的R看(如表3),长期负债率的回归效果不显著,模型解释能力弱,原因之一可能归于非国有控股的中小企业相对于大企业更难以获得长期负债作为信贷融资方式,从而使各自变量与长期负债率的相关程度不显著。
表3多变量回归分析结果模型Ⅰ和Ⅱ的实证结果显示:Yt-1的系数具有显
模型Ⅰ模型Ⅱ模型Ⅲ著性,该系数表明将上期债务调整为本期目标债务时
(因变量为Y1t)(因变量为Y2t)(因变量为Y3t)
所承担的交易成本α。样本企业的交易成本系数大约
010926333010909333014405333
为018以上,表明中小型上市公司在转换信贷融资结C
(01004)(01005)(01000)
构时的交易成本较大,表现出当期的信贷融资结构很
Yt-1019061333011047018457333大程度上沿用了前期的比例,前后期的信贷融资结构(01507)(01000)(01000)
3
具有显著相关性。反映企业家初始财富集中度的两个A11103E-114104E-113113E-113(01570)(01051)(01082)指标A1和A2均在10%水平上显著正相关,与预期相A201000230100080100013
一致。表明企业家初始财富越集中于单一企业,企业(01261)(01076)(01071)
现有资产的市场价值越大,从而为投资者提供了较髙A3010164010017010096的担保水平;而对于外部投资者来说,充足的自有资(01929)(01746)(01378)本传递了来自企业正面、积极的“控制权收益效应”A4-01003751-01009141-010166613
(01126)(01065)(01509)信号。反映企业家风险厌恶程度的指标A3和A4与资
33
0100591601000822
产负债率不成显著关系,我们认为这一结果在现行的A501002253
(01280)(01082)(01051)制度安排下可能有两方面原因:一是我国公司破产制A1140E-1133
1194E-118169E-1336
度是债务人导向的,在对债权人法律保护相对不足的(01417)(01096)(01035)
环境下,企业家投资会更不谨慎,道德风险问题更A74188E-1137180E-1138148E-10
(01631)(01095)(01097)大,因而企业家风险厌恶度无益于对信贷融资的可获
Fixedeffect有有有
性产生重要影响;二是因为我国上市公司偏好选择股
016260156401024Adj-R2
权融资方式筹集资金所造成的。现有很多研究均发
81811181790331089
现,中国上市公司的融资行为与西方经典融资结构理FValue333333
(01000)(01000)(01037)33
论存在显著的偏离,往往过分依赖股权融资,而忽视
注:3,33,333分别表示在10%、5%和1%的统计性水平上显
(债权融资黄少安等,2001;陆正飞、叶康涛,
著,括号内为Sig值。
)2004,等。反映金融业市场化程度的指标A5与资产
负债率在10%水平上显著正相关。如预期一样,在金融业市场化程度较高的地区,中小企业获得金融机构贷款的概率较大,且随着金融业市场化程度的提高,流动负债率也随之增长。结合描述性统计的结果,可以发现,目前我国金融业市场化程度仍较低,对于企业家异质特性的放大效果仍然有限。因此,如何进一步深化金融机构改革,推进信贷资金分配的市场化进程乃是当务之急。
就控制变量的回归结果来看,反映企业经营状况和企业规模的指标A5和A6在10%水平上显著正相关。A5系数为正号,说明尽管债务融资的风险较大,但中小企业在经营状况良好、偿债能力较强时仍会选择债务融资;A6系数为正号说明规模相对较大的中小企业在债务融资时具有规模优势和信息传递优势。一般来说,
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经营状况好、规模大的企业信用能力强,更倾向于多元化经营或纵向一体化,以此提高效率、分散风险,并通过内部调节有效使用资金,因此预期破产成本低,可以比较小的企业更多地负债(陆正飞、辛宇,1998)。
(三)稳健性检验
为了验证本文结论的稳健性,我们还进行了稳健性检验(结果未报告)。针对企业家的财富集中度,我们分别以整个高管团队总的持股比例、整个高管团队的薪酬总和占公司总资产的比重来衡量;针对企业家的风险厌恶度,我们借鉴Lehn和Poulson(1989)的做法,以经营性的现金流与投资增长率的组合来区分风险厌恶度,经营性现金流低而投资增长率高的我们视为风险厌恶度低,反之为风险厌恶度高。从稳健性测试的结果来看,与前文多元回归的结果基本一致,证实了本文的研究结论在一定程度上是可信的。此外,我们还分别金融市场化程度的高低,就企业家异质性特征对中小企业信贷融资可获性的影响进行了分组检验,实证结果也与前文的回归结果基本保持一致,即中小企业的企业家异质性特征对信贷融资可获性的影响受到所处地区金融市场化程度高低的影响。
五、结论
本文选择了我国上市公司中非国有控股中小企业为研究对象,考察了企业家初始财富集中度和风险厌恶程度等企业家的异质性特征以及企业所处地区金融市场化程度对中小企业银行信贷融资可获性的影响。研究发现:中小企业的企业家财富集中度指标向信贷市场传递了高控制权收益的信号,但企业家风险厌恶程度未能证实与债务融资比例具有显著的相关性。非国有控股中小企业所处地区的金融市场化程度对中小企业的信贷融资结构具有显著影响,在金融市场化程度较高的地区,中小企业获得金融机构贷款的概率较大,且随着金融业市场化程度的提高,流动负债率也随之增长。中小企业在转换信贷融资结构时的交易成本较大,当期的信贷融资结构受前期相应指标影响较大,企业的经营状况和企业规模是影响企业信贷融资可获性的重要评判标准。
本文的研究结果表明,中小企业的企业家异质性特征是我国目前的融资环境下影响中小企业信贷融资可获性的重要因素。但是,现阶段我国金融业的市场化进程总体仍较低,对于企业家异质特性的功能发挥作用仍然有限。因此,如何进一步深化金融机构改革,推进银行信贷资金配置的市场化,对于促进非国有中小企业的成长具有重要意义。
主要参考文献
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EnglishAbstractsofMainPapers
ReformingandReshapingFairValueAccountinginthePost-CrisisEra
HuangShizhong
Reformingandreshapingfairvalueaccounting(FVA)inthepost-crisiseraisacriticalissuefacedbytheacademiaandpractitioners.Thispaperaddressesthisissueinthreeparts.PartIanalyzesthebackgroundofFVAreform,PartIIoutlinesthedirectionandmainareasforFVAreform,PartIIIisacritiqueofFVAreformandreshape.
CorporateGovernanceandCorporateSocialResponsibility:
Isogeny,DistributaryandSyncretism
GaoHanxiang&ZhengJixiao
Thecorporategovernanceandcorporatesocialresponsibilityaretwoimportantdebatabletopics.Thisarticletracestotheoriginofthecorporategov2ernanceandCSR,pointsoutthatthebornofmoderncorporateisthesameoriginofthecorporategovernanceandCSR,andthe“responsibility”isthesamecore.ThisarticlealsoanalyzethedistributariesofthecorporategovernanceandCSR.Becauseofthechangeofsocialenvironmentandeconomicpat2ternandthesametheoreticcore,thesyncretismofcorporategovernanceandCSRisaninexorabletrend.
WhatHasChangedsinceAccountingInformationization?SunYufuCurrenttheoreticalresearchonaccountinginformationizationisonlylimitedtotechnicalaspect,ignoringthechangeofbasicpointofaccountingtheory,andthisaffectsthedevelopmentofaccounting.Accountingsystemwhichcombinedinsideandoutsidefactorscanbeestablishedunderthebackgroundofinformationization,meanwhileitcanalsohelpcreateadatabaseplatformandfoundanewmodeinwhichuserscanactivelytakeadvan2tageofinformation.Accountinginformationizationwilleventuallybringforwardaninnovationofaccountingtheory,aswellasensurethatsocialeconomyrunefficiently.
FinancialStatementAnalysisofGrowthCompaniesandFutureStockReturn
———EvidencefromChineseListedCompanies
KongNingningetal.
ThispapertestswhetherastrategycalledG_scorebasedonfinancialstatementanalysisissuccessfulinhelpinginvestorsidentifythevalueofGrowthcompaniesintermsoffuturestockperformancebyusingfinancialdataofChineselistedcompaniesfrom2001to2005.TheresearchshowsthatG_scorestrategybasedonbuyinghighG_scorefirmsandshortinglowG_scorefirmsconsistentlyearnssignificantexcessreturns.Further,thepaperprovestheeffectivenessofanalyzingfinancialstatementbyusingscoreindifferentiatingbetweenwinnersandlosersofgrowthstocks,andsupportsthemispricingbasedexplanationfortheBMeffect.
TheAvailabilityoftheBankCreditFinance:TheInfluenceoftheEntrepreneursDifferentCharactersandtheFinancialMarketization
LuoZhengyingetal.
Thepaperdiscussedthattheimpactofentrepreneursπwealthconcentration,theirriskaversion,andthedegreeoffinancialmarketizationoncreditfi2nanceavailabilityfornonstate-controlledSMEs.Italsoanalyzedthesignificanceofinfluenceanddiscussedthereasons.Therelativedataiscollectedfromthelistedcompanyfrom1999to2004.ThispaperfoundthatentrepreneursπwealthconcentrationofSMEwassignificantanditcanindicateasignalofproceedsfromcontrolrightstooutsideinvestors.Furthermore,thispaperfoundthatthedegreeoffinancialmarketizationhasapositiveeffectonthecreditfinancingavailability,butwehavenoevidenceonthesignificancebetweenentrepreneursπriskaversionanddebtavailability.Theempiricalstudyshowedthat,undercurrentcapitalmarket,thedifferencesofentrepreneursπcharactersofnonstate-controlledSMEhavebecomeoneofimportantcriteria
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whengettingcreditfinancing,andhavebecomeoneofgoodreferencetoimprovingtheefficiencyofcreditfinancing.Moreover,increasingfinancialmar2ketizationwillhelptoamplifytheentrepreneurs’characters.
ThePracticalModeofChinaπsGuidanceofInternalControlAssessment
ResearchInstituteofAccountingandFinanceNanjingUniversity
Thispaperattemptstouseliterature-basedcasestudymethodstosumupthemostimportantproblemsofinternalcontrolsinChineseenterprisesbyinductingandanalyzingrepresentativesamplesofenterpriseswhichfailedinthelastdecade,andalsobyreferringtotheforeigntheoreticalframework.WemakepracticalrecommendationsonthepointsandmethodsofassessinginternalcontrolsinChineseenterprises.WealsopointouttheestablishmentofChinaπsinternalcontrolassessmentsystemshouldbeonthepremiseofmandatorydisclosinginformationoninternalcontrolsinenterprises.
AResearchontheEssentialCharacteristicsofCorporateFinancialFlexibility
ZhaoHua&ZhangDingzu
Withtheoperationprocessandresultsofcorporatefinancialsystemasresearchobject,usingthetheoryandmethodsofflexibility,systemandinte2gration,thearticleinquirestheessenceofcorporatefinancialflexibility.Itdefinestheconnotationofcorporatefinancialflexibility,deducesitsfeatures,revealsitsfunctions,analyzesitseconomicconsequences-corporatefinancialflexibilityeffect.Theresearchconclusionsindicatethatthecorporatefinan2cialflexibilityisakindoffinancialintegratedcontrolpowerincorporatesystem.Itisnotonlyaneweffectiveapproachforenterprisestoadapttosystemuncertaintyanddynamicchangesinthefinancialenvironmentandtomanagefinancialrisk,butalsoalong-termmechanismtoimprovethedistributionefficiencyoffinancialresources.Thispaperaimsatenrichingandexpandingtheflexibilitytheoryofenterprisefinancesystem,aswellasprovidingnewpath-dependenceandgovernancemodelforenterprisestoimprovefinancialmanagementandeffectivelycopewiththecurrentglobalfinancialcrisis.
TheEmpiricalStudyonProvincialGovernmentAuditQuality(2002-2006)
HuangRongbing&WangYuetang
Auditqualityistheimportantfactorconcernedwithgovernmentauditauthorityandauditprofessiondevelopment,analyzingauditqualityofgovern2mentaudit,shoulddefinethreefunctionmodeswhichincludedefending,remindingandindicatingforauditsupervising,andconsiderforceandeffectin2ter-influenceandintegratedaction.Inthispaper,31provincialgovernmentauditbureauarebroughtintostudy,bymeansofmultipleregressionanaly2sis,theprovincialgovernmentauditqualityinourcountryareanalyzedanddiscussed,andfurthercountermeasureandsuggestionforimprovingauditqualityareputforward.
StudyonSelf-organizationEvolutionMechanismofChangesinAccountingStandards
GaiDi&DuJingran
Self-organizationtheoryisincreasinglyusedtodiscussinstitutionalchangeinstudyofrecentyears.Inthisarticle,accountingstandardsistreatedasaninstitution,accountingstandardsmakingistreatedasinstitutionarrangement,andchangesinaccountingstandardsarestudiedinthetheoreticalframeworkofinstitutionalchange.Usingself-organizationtheory,thispaperexplainsself-organizationnatureofchangesinaccountingstandards,ana2lyzesself-organizationevolutionmechanismofchangesinaccountingstandardsfromaspectsofpremise,impetus,evolutionaryincentivesandevolutionpathofchangesinself-organizationevolutionofaccountingstandards,tryingtoopenupanewwayforstudyonChangesinaccountingstandards.
TheDecision-UsefulnessofFairValue:AnEconomicApproach
ZhuDanetal.
Fairvaluemetricishighlyvaluedandmoreandmoreappliedbystandardsetters,whileduringtherecentglobalfinancialcrisis,itisblamedheavily,sodeservesmorethoroughlyanddetailedresearch.Thispaperanalyzedthedecisionusefulnessoffairvaluemetric,throughaneconomicalway,frombothinformationperspectiveandmeasurementperspective.Researchresultsshowthatfairvalueisadecision-usefulmeasurementmetric,reasonablysupportthepracticetoincludeitintoournewaccountingstandardssystem.
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